14. Индикаторы делового цикла

Как сказано в одном американском учебнике по ва­лютному дилингу, первый совет по фундаментальному анализу, который дают начинающему валютному трей­деру: «Следи за процентными ставками». Сказать это лег­че, чем сделать, так как центральные банки отнюдь не спешат раскрыть свои намерения, да и вообще стремятся как можно реже менять свои основные процентные став­ки. Влияние изменения ставок на валютные курсы может быть очень длительным, так как экономическая система обладает большой инерционностью и для получения пол­ного эффекта от изменения ставок должно пройти доста­точное время, в течение которого центральный банк оце­нивает реакцию экономики на новые условия.
Но рынок не только реагирует на происшедшие из­менения; трейдеры стараются предугадать действия цен­тральных банков, чтобы заранее начать покупать или продавать валюту, пока это еще можно сделать по само­му выгодному курсу. В результате на рынке может сфор­мироваться преобладающее мнение и тогда в ожидании изменения процентных ставок рынок будет двигать ва­люту очень долго в определенном направлении. Вот и получается, что вся жизнь трейдера подчинена ритму дви­жений процентных ставок. И правильный способ не сле­довать в хвосте рыночной толпы, а предугадывать вол­ны, состоит в отслеживании экономических циклов, по­скольку именно они сегодня определяют политику веду­щих центральных банков.
Все рассмотренные нами экономические индикато­ры так или иначе демонстрируют циклическое поведение, следовательно, каждый может быть применен (и применяется) для анализа циклов, но существуют индикаторы, спроектированные с единственной целью - наиболее явно показывать циклическую динамику экономических про­цессов и надежно предсказывать поворотные точки цик­лов. Мы рассмотрим здесь два вида таких индикаторов, хорошо понимаемых с точки зрения валютных рынков.

Опережающий экономический индикатор

Ввиду того, что многие экономические индикаторы показывают экономические циклы, но каждый по-свое­му, естественной является попытка сконструировать из нескольких индикаторов один, который, благодаря обоб­щению (усреднению) будет лучше предсказывать циклы, чем каждый в отдельности. Составной опережающий ин­дикатор (Leading Economic Indicator, LEI) объединяет для этой цели 11 индикаторов:
1. Средняя длительность рабочей недели в производ­ственном секторе.
2. Среднее недельное количество заявлений на вып­лату государственного страхования по безработице.
3. Новые производственные заказы на потребитель­ские товары и материалы (в ценах 1982 года).
4. Эффективность поставок (доля фирм, сроки выпол­нения поставок для которых возрастают).
5. Контракты и заказы на средства производства и оборудование (в ценах 1982 года).
6. Полученные разрешения на жилищное строитель­ство.
7. Невыполненные производственные заказы по то­варам длительного пользования (изменение за месяц, цены 1982 года).
8. Изменение цен на сырье и материалы.
9. Фондовый индекс S&P500 (среднемесячный).
10. Денежный агрегат М2 в долларах 1982 г.
11. Индекс потребительских ожиданий (University of Michigan's Consumer Expectations Index).
Само значение индекса LEI строится из этих компо­нент в виде взвешенного среднего,
LEI = ? wi *Ii .
Веса составного индекса пробовали выбирать разны­ми способами, но в последнее время статистики пришли к выводу, что в простейшем случае, при одинаковых ве­сах, индикатор работает не хуже, чем в более сложных вариантах.
Индекс этот основан на идее, что главной мотивиру­ющей силой в экономике является ожидание будущих прибылей. В ожидании роста прибылей компании расши­ряют производство товаров и услуг, инвестиции в новые заводы и оборудование; соответственно, эта активность снижается, когда предвидится спад доходов. Поэтому индекс спроектирован так, что он охватывает все основ­ные сферы и показатели деловой активности: занятость, производство и доходы, потребление, торговлю, инвес­тиции, запасы, цены, деньги и кредит.
Американский индекс LEI публикуется ежемесячно, ближе к концу месяца.

Рис. 14.1. Опережающий экономический индикатор, США
Опережающий экономический индикатор имеет тен­денцию расти в темпе около 0,2% в течение expansion, а в recovery - в среднем 0,1%; в рецессии он падает в среднем темпе 0,3%. Следует иметь в виду довольно большую волатильность LEI: в стадии роста среднее отклонение от среднего значения составляет около 0,8%, а в рецессии до 1,2%. Основная роль индикатора - предсказание разво­ротных точек циклов.

Индексы деловой активности

Чрезвычайно популярны в последние годы в эконо­мической статистике индикаторы, основанные на мето­дике построения так называемых диффузионных индек­сов. Подобного рода индексы, по своей природе являю­щиеся показателями делового оптимизма участников биз­неса, регулярно публикуются (под названиями PMI) в США, Англии и Германии, где они создаются соответ­ствующими ассоциациями бизнесменов; применяются они как для оценивания направленности общественного мне­ния, так и для измерения динамики объективных показа­телей. В Японии же аналогичный индекс TANKAN взят на вооружение самим Центральным Банком Японии как инструмент анализа динамики экономических процессов для принятия решений в области денежной политики.
Диффузионные индексы, в отличие от многих дру­гих индикаторов социально-экономической статистики, являются чисто субъективными показателями. Они не измеряют объем выпуска, количество заказов, доходы и т.д., но является лишь отражением того, как участники экономических процессов воспринимают происходящие изменения - к лучшему они (по их мнению) или же они ведут к ухудшению. Несмотря на такую субъективность а точнее - именно благодаря ей - эти индексы обладают чрезвычайно сильными предсказывающими свойствами они являются опережающими индикаторами, сильно коррелирующими с основными параметрами экономических циклов.
Диффузионный индекс (diffusion index) строится по результатам опроса большого числа участников, каждый из которых отвечает на вопрос типа "улучшились ли ус­ловия Вашего бизнеса в плане: новых заказов, цен, рын­ка труда, сроков выполнения заказов, новых экспортных заказов и т.д."; при этом он выбирает один из трех вари­антов ответа: "да", "нет", "без изменения". Значение диф­фузионного индекса вычисляется для конкретного воп­роса как сумма
DI = (% ответивших "да") + 0,5 *(% ответивших "без изменения");
вычислив такие диффузионные индексы для каждого воп­роса, их затем усредняют, получая составные средние индексы типа PMI или TANKAN. Они весьма эффектив­но отслеживают динамику экономического цикла, явля­ясь опережающими показателями: начало падения индек­са после периода роста предсказывает переход бизнес-цикла из стадии роста (expansion) в спад (recession), a разворот кверху после падения предсказывает начало восстановления (recovery). Тесная корреляция диффузи­онных индексов с экономической динамикой, оцененная по многолетним статистическим данным, позволяет ис­пользовать их даже для прогнозирования будущих зна­чений ВВП (по крайней мере на квартал вперед).
Такие индексы публикуют сегодня почти все страны Большой Семерки, например в Англии они строятся с 1991 года. Германский PMI начал выходить с 1998 года, он включает обзор 350 компаний по следующим пяти воп­росам: выпуск (output), новые заказы (new orders), заня­тость (employment), время поставки заказов (supplier's delivery times), закупки товарных запасов (stocks of goods purchases). С 1999 года выходит и объединенный PMI по евро-региону, охватывающему 11 государств с единой валютой евро (EU PMI). Наиболее мощный охват стати­стики бизнеса (по 34 000 участникам) осуществляется аме­риканским индексом PMI национальной ассоциации NAPM (National Association of Purchasing Managers), который ведется с 1931 года; только штат сотрудников, обеспечивающих статистику, составлял до 300 человек.
Подробно структуру и свойства индексов делового оптимизма мы рассмотрим на примере американского индекса Purchasing Managers' Index (PMI), NAPM. Обзор американской ассоциации NAPN лежащий в основе ее индекса PMI, включает вопросы, на которые участнику анкетирования предлагается ответить - изменились ли условия его бизнеса за прошедший месяц к лучшему (от­вет "higher»), к худшему («lower»), или остались без изме­нения («unchanged») в отношении следующих факторов:
- занятость (employment),
- цены (commodity prices),
- время доставки (vendor deliveries),
- производство (production),
- запасы (inventories),
- новые заказы клиентов (new orders from customers),
- новые экспортные и импортные заказы (new export and import orders),
- накопившиеся неисполненные заказы (order backlogs, этот пункт введен в 1993 году по предложению нынешнего председателя Федеральной Резервной Систе­мы А.Гринспэна).
По каждому пункту анкеты определяется диффузи­онный индекс (процент ответивших "higher» плюс поло­вина процента ответивших «unchanged»), а затем из них строится взвешенная сумма, представляющая собой ус­редненный индекс PMI; в 1994 году формула для PMI выглядела следующим образом:
PMI = 0,30 х DI(new orders) + 0,25 х DI(production) +
0,20 х DI(employment) + + 0,15 х DI(deliveries) + 0,10 х DI(inventories)
Интерпретация индекса PMI. Основное свойство PMI - опережающий индикатор делового цикла. Выделяют для интерпретации ряд основных уровней индикатора:
- циклический максимум и циклический минимум;
- 50% - уровень;
- 44% - уровень.
Если после периода роста PMI разворачивается вниз, то это предсказывает разворот делового цикла вниз. На­оборот, если после падения PMI, достигнув минимума, разворачивается наверх, то это является признаком будущего восстановления. По 40-летней статистике США, PMI предсказывает максимумы циклов роста в среднем за 7 месяцев и минимумы циклов роста - за 3 месяца.

Рис. 14.2. Американский индекс делового оптимизма N АРМ РМ I
Падение PMI ниже уровня 50 предсказывает рецес­сию в среднем за два месяца, а падение ниже 44 всегда предсказывает абсолютное снижение экономической ак­тивности. Минимумы, достигавшиеся PMI в стадиях спа­да, в среднем составляют 35, а после разворота от мини­мума он в среднем за 4 месяца достигал уровня 44, что всегда совпадало с минимумом экономического цикла. В целом, PMI надежно предсказывает поворотные точки циклов роста (то есть циклических изменений на стадиях роста экономики), но с его помощью сложно отличить цикл роста от общего глобального экономического цикла (по статистике США после Второй Мировой Войны, 82% всех пиков делового цикла сопровождались рецес­сией, то есть циклы роста - явление достаточно редкое).
В исследованиях статистиков доказана очень силь­ная корреляционная связь PMI с такими параметрами экономики как промышленное производство и ВВП в целом. Например, с высокой степенью точности на осно­ве данных за 1980-1992 г.г. была выведена формула, свя­зывающая значение PMI с показателем промышленного производства (IP - industrial production) через два меся­ца:
IP = 0,52 х PMI[-2] - 23,4;
из нее, в частности видно, что значение PMI = 45,9 соот­ветствует стабильному промышленному производству (1Р=0). Аналогичная формула показывает связь PMI с показателем ВВП через квартал:
GDP = 0,317 х PMI[-1] - 13,9.
Отмечается также, что диффузионные индексы цен Dl(prices) являются опережающими индикаторами пово­ротных пунктов в инфляционном цикле.
Следует заметить, что при чтении индексов делово­го оптимизма, Вы можете встретить отрицательные зна­чения, хотя определенные выше индексы заведомо огра­ничены диапазоном [0,100]. Это связано с тем, что неко­торые статистические организации пользуются несколь­ко иным определением индекса, а именно, они берут NPR (net percentage rising), равный проценту ответивших "higher» минус процент ответивших «lower», который связан с DI очевидным соотношением
NPR = 2 х (DI - 50).
Индексы типа PMI являются ежемесячными и пуб­ликуются в первый рабочий день месяца. Исключение -японский TANKAN - ежеквартальный. Японский индекс является исключением также и в том отношении, что он создается непрофессиональной ассоциацией бизнеса, как в других странах, а государственным органом - Централь­ным Банком, и является официально объявленным ори­ентиром в принятии решений, касающихся денежной по­литики. Поэтому публикация японского индекса TANKAN всегда является событием на валютных рын­ках.
Свойства индексов делового оптимизма объясняют, почему рынки с таким вниманием ждут момента их пуб­ликации, а также показывают, что сбор и анализ статис­тики индексов PMI может дать очень много полезной информации для трейдера.